币圈子(120btc.cOM)：Coinbase在最新的2025 Q3展望中指出，虽然目前仍处于山寨季的早期阶段，但多项宏观与监管利多正在酝酿资金全面流入山寨币的条件。比特币市占率下降、ETH机构买盘活跃，加上联准会降息预期，或将在9月引爆这场资金轮动行情。
比特币市占率下滑：资金转向讯号浮现
Coinbase指出，比特币市占率(BTC.D)已从2025年5月的65%下滑至8月的59%，显示市场资金正逐步转向山寨市场。
虽然CMC的山寨季指数(Altcoin Season Index)仍位在44，距离75的典型山寨季门槛还有一段距离，但山寨币总市值自7月初已上升逾50%，达到1.4兆美元，呈现出明显的资金轮动迹象。
Coinbase认为，上图山寨币未平仓合约市占率的飙升预示着启动，但相对低的比率代表并未完全爆发，这种初期转换往往是全面山寨币季的前奏。
重点关注降息：7.2兆美元现金有望外溢
美国货币市场基金(MMF)现持有高达7.2兆美元资金，创下历史新高。这种前所未有的高现金部位，反映着投资人对传统市场不确定性，如贸易冲突、估值过高或经济成长疑虑的防御心态。
然而Coinbase分析，一旦联准会在9月与10月启动降息，MMF的收益吸引力下降，这批资金可能寻求更高风险与报酬的标的，进一步推动加密市场上涨。
加密货币流动性正在复苏
此外，该公司的加密流动性指标z-score显示，基于稳定币发行量、现货与合约成交量以及订单深度等面向的流动性正在回升，有望结束一月以来的下滑趋势。
回顾ETH当前叙事：机构买盘引领行情
与山寨季指数的弱势相反，山寨币市值的飙升很大程度来自以太坊(ETH)的机构需求。加密储备企业(DATs)与围绕稳定币及现实世界资产(RWA)的叙事，成为推动ETH上涨的主力。
各加密储备公司持有的ETH数量
包括Bitmine已动用200亿美元新募资买入115万枚ETH，总购买能力可达245亿美元、以及Sharplink Gaming也持有近59.88万枚ETH等。
截止8月13日，主要ETH储备公司合计持有约295万枚ETH，占总供应量逾2%。这种规模的持仓，为ETH带来稳定的买盘支撑。
高Beta值山寨币有谁？LDO、ENA脱颖而出
在与ETH较为相关的山寨币中，ARB、ENA、LDO和OP等代币的日报酬Beta值均超过1，但近期只有质押业务龙头LDO明显受益于ETH上涨，8月以来涨幅达58%，Beta值达1.5。
三个月内特定山寨币与每日ETH报酬率的Beta值
与传统金融相同，Beta值大于1.0表示资产理论上对比ETH更具波动性，可能同时放大收益和损失。
Coinbase认为，LDO之所以表现突出，除了质押本身为机构提供对ETH的直接曝险外，还受惠于美国证监会(SEC)在几周前对流动性质押并非证券的认可。
不过，若涉及收益保证、二次质押或额外收益机制，仍可能被视为证券，但监管表态确实在短期内提振了市场信心。
9月或成山寨币季关键时刻
文末，Coinbase维持对Q3加密市场的正面展望，认为比特币市占率下降、ETH机构买盘、流动性回升与降息预期，正为山寨币季奠定基础。
虽然当下仍属早期资金轮动阶段，但随着宏观与监管环境同步改善，9月或将迎来一波更成熟且全面的山寨币行情，读者能密切关注资金流向与监管进展。