币圈子(120BTC.COm)讯：链上真正触碰传统证券核心的时刻，随着近期代币化美股的出现而引爆。在此背景下，全球最大做市商之一的Citadel Securities(城堡证券)本周向美国证券交易委员会(SEC)寄出措辞强硬的意见书：公开反对代币化股票可能获得的「创新豁免」。
华尔街与监管豁免的正面冲突
在长达18页的建议书中，Citadel Securities明确指出：虽然我们强烈支持解决市场低效率的技术创新，但寻求利用监管套利来实现『类似』证券并非创新。
Citadel强调，任何新型态证券「交易前」应先纳入完整规则，而非依靠个案豁免试错。
就在一周前，SEC现任主席Paul Atkins释出善意，称链上发行终将到来：资产显然正在走向链上，如果能够代币化，它将会被代币化。
他主张以有限期限与受控参与者为前提，让市场自行验证技术可行性。然而，一旦这种模式持续扩大影响实体股票市场，做市商、经纪商与投资者可能同时操作链上与链外标的，流动性分散与报价跳动的风险也随之放大。
流动性碎片化隐忧
TD Cowen分析师Jaret Seiberg就曾警告，缺乏全国最佳价格(NBBO)机制的代币化美股链上交易，容易形成孤岛式报价环境。投资者可能因网络、钱包或链与链间转移成本而被锁定在单一平台，错失最佳买卖价。他判断，只要链上与传统市场未能共享统一报价与清算层，价格发现效率将受损，最终转嫁为更高的交易成本。
Citadel Securities认为，类似尝试必须先回答三个问题：如何确保投资者保护标准一致、清算结算不产生时间差套利，还有如何避免操纵行为跨市场隐匿。
透明规则的呼声
Citadel的信件同时得到证券业与金融市场协会(SIFMA)及多家主流经纪商背书，他们共同要求SEC走正式的通知兼评论程序，公开列示技术标准、资本要求与监督权限，而非以个案豁免来定义游戏规则。这一立场也获得SEC委员Hester Peirce一定程度的呼应，她虽被视为「加密友好」官员，但仍重申代币化证券仍属证券，必须遵守机构规则。
市场人士则观察，若SEC最终采取更宽松的豁免路径，传统做市商可能选择缩减对相关股票的链下流动性供给，以降低风险；相反，如果SEC采纳Citadel提案，要求完整监管框架先行，则加密交易所短期内可能难以取得所需执照，创新节奏将被迫放缓。
创新与稳定的尺度
过去二十年，美国市场一直依赖分散交易所、集中清算与严格披露维系信任。链上解决方案声称可以24/7结算、降低手续费，但代价可能是把原本集中监管的流程拆散到各条公链，让透明度与问责机制同时稀释。
SEC预计在今年秋季完成对多份相关豁免申请的初步评估。无论最终选择以强监管换取稳定，或先行放手让技术试错，结果都将为全球资本市场提供范例。而对投资者而言，真正关键不是代币化本身，而是谁来确保权益不因技术包装而被稀释。正如Citadel在信中总结的那句话：维护公平、透明与效率，不应被简单贴上「阻碍创新」的标签。